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一次，高瓴又提前行动了？

文｜《中国企业家》记者 谭丽平

编辑｜张昊

图片来源｜视觉中国

3月的一个傍晚，北京市大兴区一家高济百康药店内，店员正低头刷着手机。这天是周六，这家十余平米的药店，偶尔有周边社区的居民进店买药，零星地有几单外卖订单。“现在大家都用电商买药了，生意大不如前。”店员坦言。

就在月初，一则有关这家连锁品牌药店的传闻，在行业炸开。据《健闻咨询》报道，高济健康与上海医药、华润医药等众多潜在买方就并购事宜进行过接触，但并未达成实际交易，潜在买方给出的价格离价格预期差距较大。

高济健康是行业曾经的“野蛮人”，由高瓴资本在2017年成立。一入行就疯狂“买买买”，仅一年多时间，就斥资百亿元并购，突破了万店。当时一心堂、大参林等成立数十年的头部传统连锁药店，门店数量还在三五千家量级。

两三年之后，“万店”成为药店连锁行业的核心竞争点，为了提前撞线，并购也就自然成为常规武器。从某种层面上讲，这跟高济健康等“资本玩家”的入场有很大关系。疯狂的时候，药品零售圈流传这样一句话：卖药的不如卖连锁药店挣钱。

高济健康讲了个不一样的故事：按照高瓴资本过去产业投资的方法论，高济健康将不仅仅是一个简单的药品销售平台，还包括太多行业中还没有覆盖的商品、无法提供的服务和尚未被满足的消费者需求。基于药品大众且刚性的需求，药店连锁具备成为“新商业体”的基础要素。

只是作为最早的探路人，高瓴资本和高济健康无法完成对这传统又庞杂行业的改造。几年来，高济健康频繁更换管理层，内部新零售和传统药店的两个体系始终无法融合。有业内人士曾对《中国企业家》总结，企业的问题再叠加行业内卷，造成了高济健康如今的“边缘化”。

从2022年开始，高济健康就屡次传出将要上市的消息。2023年10月，传闻高济健康和券商提出的预期估值为400亿~500亿元区间。高济高管曾对外的口径是“年营收超过200亿元”，彼时四大药店连锁中市值最高的是益丰药店，市值320亿元，中报收入107亿元，预计当年营收超过200亿元。

当时不少股民由此推测几大民营连锁药店估值也有上升空间，但在此之后，投资者对其关注度明显减少。

针对此次卖身传闻，高济健康和其背后的操盘方高瓴资本未做更多回应。记者询问了公司及数家高济药店工作人员，都未获得有效信息。

今年3月7日是高济健康成立八周年的日子，官方账号发布的文章中提到，“医药零售行业正面临着前所未有的内外部挑战：政策环境的变化、市场竞争的加剧、消费者需求的多元化，以及技术革新带来的冲击。”

他们还写道，“2025年注定是不平凡的一年。”

复制零售“神话”

2022年中，老百姓大药店成为首个迈入“万店”的上市连锁药店。其集团总裁王黎当时表示：“从0到5000，我们用了18年；而从5000到10000，我们只用了3年。”这家行业“活化石”的发展历程极具代表性，行业竞速前半段是马拉松，后半段则是百米冲刺。

从某种层面讲，扣响“扳机”的正是高济健康。

实际上，在它没出现之前，国内连锁药店整合一直都在进行中。曾有业内人士总结，药店第一波整合期发生在2004~2014年，当时并购的主角是海王星辰、国大药店等，整体步伐相对平缓。第二波则是2014年后，益丰、一心堂、老百姓、大参林这四大连锁药店上市公司为主体，并购多数发生在其IPO前夕，本质是“冲业绩”。

当时几大巨头各自有“地盘”，也少有跨省涉足异地市场，甚至“万店”可能都不是紧迫目标。但高济健康和背后高瓴资本的出现改变了这一切。

决定进入药店零售赛道之初，高瓴资本就派出了创始合伙人易诺青“挂帅”，担任高济健康董事长。据媒体报道，在高瓴资本成立之前，易诺青便与创始人张磊是同事，他还是高瓴资本“在医疗大健康领域股权投资的灵魂人物”。

媒体引用知情人士透露的信息，高济健康计划拿出300亿元来做连锁药店并购。最初2年，就已花掉了大约200亿元。公开资料显示，通过全资收购或控股并购，仅一年时间其旗下药店数量便突破12000家，年营收超300亿元。

打“快仗”，就是要子弹充足。在高济健康疯狂扩张的2018年，行业单笔收购金额动辄达到十几亿元，市销率接近2倍，相比之前的收购价格直接翻倍。

就在同行还未反应过来时，高济健康以迅雷不及掩耳之势，就成了全国排名第一的药店连锁。与之形成对比的是，四大上市连锁药店直到2022年才先后步入万店规模。

高瓴资本如此看重这门生意，有其决策背景。

孵化高济健康时，正值高瓴资本密集投资医药。在2018年高济商业伙伴战略峰会上，高瓴资本创始人、CEO张磊表示，“高瓴坚定看好医药和大健康产业，也具备充分的资本持续长期地投入。”

2020年曾有媒体统计，高瓴资本在生物医药、医疗器械、医疗服务、医药零售等领域累计投资了160多家企业，其中国内企业超过100家。总投资金额超过1200亿元，投资企业总市值超过2.5万亿元。

在那个阶段，高瓴资本也对“全国网络”这个模式有执念。大消费趋势下，在投资京东上得到巨大回报的高瓴资本，坚信传统零售业有很大改造空间，让渠道更智能，会让其投资标的受益匪浅。

比如在2017年控股了百丽国际，高瓴资本要将这家原本受到电商冲击、转型失利、无奈私有化退市的鞋服品牌，重新打造成国内规模最大的时尚鞋服集团，并称将获得“3倍回报”。

当时全国鞋服连锁品牌中，在规模、线下流量和全产业链实力上，能比百丽国际强的几乎没有。之后高瓴资本调动了超过120人的数字化投后赋能团队进入百丽，对它进行了全方位的数字化改革。后来高济健康举办活动，还邀请百丽高管现场分享数字化转型的经验。

类似的经验还发生在名创优品、蓝月亮、格力这类渠道能力超强的企业。这些经验构成了高济模式的底层逻辑：资本开路并购整合，数字化重构运营效率。这也是高济健康快速推动全国范围内并购的核心原因。跟其他药店连锁从做一家店开始，慢慢扩张完全不同，高瓴资本更想要的是一个能承载大规模产品销售的网络，而不是一家健康成长的药店连锁。

在高瓴资本的设想下，零售药店应该对标更广阔的市场。

2018年2月，在一场合作上，时任高瓴资本董事总经理、高济医疗总裁陈刚描绘了这样一个新故事，“医药零售的竞争对手既不是已经初步建立规模、成功上市的四大连锁，也不是有着新业务模式的医药电商，更不是提供基础医疗服务的医疗机构，而是目前行业中没有覆盖的商品、无法提供的服务和尚未被满足的消费者需求。”

陈刚认为，在国民健康服务提供环节当中，目前覆盖最广、渗透最深的医药零售门店，其主要业务和职能仍然只停留在商品销售层面，甚至商品销售能力还落后于传统零售企业，距离行业所倡导的“向消费者提供可信赖的健康解决方案”的目标仍然有很长的一段路要走。“而这些痛点正是医药零售行业存在的机会，也是高瓴资本进入这个行业的前提。”

魔法失灵

第一阶段的闪电战结束之后，高济健康就迅速停下了“买买买”，进入深度整合期，以推进药店新零售的蓝图。

原有高瓴资本派驻高济健康的一些高管在结束了并购任务之后，就逐渐淡出了。高济健康先后引入了牛和义、李波等一批新的高管。公开信息显示，牛和义是药店老兵，曾在大参林医药股份集团多年担任执行总裁一职。在2019年初的战略峰会上，牛和义以高济健康首席运营官的身份登场，2020年，牛和义开始担任高济健康总裁，全面负责线下药店业务，主要从系统、供应链和组织架构三个抓手对公司进行改造。

李波则是百胜中国前首席营销官，主导肯德基在全国的品牌运营，于2019年11月加入高瓴资本成为合伙人，负责健康护理类业务。后来，李波以高济医疗CEO的身份出现在媒体报道中。

当时药店行业对这个“野蛮人”并不了解，有从业者甚至戏谑“请了一个卖炸鸡的来管药店”。但从设置的高管架构来看，高济健康既补齐了传统药店体系的成熟管理者，又添加了可能带来变量的零售思维。

接近高济健康的人士对《中国企业家》表示，在很长一段时间内，高济健康相当于两个独立团队并行。牛和义涉及大量药店的消化，行业此前鱼龙混杂、财务规范弱，收回来的药店存在很多漏洞和隐患。而李波则更多探索落地新的商业模式，严格执行高瓴资本的零售改造计划。

外界看来，这两个团队“不相融”，分化严重，这甚至导致了并不算好的终局。

从2019年开始，高济健康开始向外部展示改造结果。

据官方的描述，它独创了特慢病管理模式，开创了国内首个长合约权益计划，并开设了诺华全国唯一患者关爱俱乐部、正大天晴全国唯一“抗病毒+抗炎症”合并用药项目、AZ全国唯一COPD早筛试点项目、GSK全国唯一用药监控项目四大业务试点。当年，高济健康的特慢病业务业绩同比增长40%。

之后，高济健康旗下逐渐发展出多品牌，包括提供健康管理服务的“高济健康Pro”；提供医疗服务的“高济互联网医院”；作为专业药店的“高济药店”“高济特药专业药店”；提供到家服务的“高济药急送”等。

高济健康对外强调，要通过科技赋能，打通线下线上药店一体化服务，以及提供互联网医疗、特慢病管理等多场景服务，实现“医+药+健康管理”的闭环。

这跟传统药店连锁的商业模式有着本质区别。传统药店主要依靠会员管理运营店边社区，通过储值绑定会员，但这都基于药物销售来进行，不需要对消费者做定制化服务。

而在高济健康的规划中，人是唯一核心，收入来源虽然也主要是靠药，不过要通过数据更了解用户，为其提供从医疗服务到健康管理的完整服务，这是互联网思维的具体表现。

2023年5月，这家公司完成更名，从“高济医疗”变为“高济健康”，公司表示，这是因为相较于“医疗”，“健康”是个更广阔的概念。高瓴资本还为高济健康买下了具有保险经纪牌照资质的公司，如果再加上保险业务，那就有机会在医院体系外，建立一个药店版的“联合健康集团”。

该集团是美国的医疗服务巨头，后端连接了覆盖全美国的医院、医生、药品、护理等全流程医疗服务，前端向个人和企业提供商保产品，医疗数据、药品、资金完全实现了闭环，去年营收超过4000亿美元，当前市值超过4400亿美元。

离场？

就在高济健康内部整合阶段，行业也反应过来，进入了快速集约化阶段。

2022年，老百姓大药店以16.37亿元收购湖南怀仁大健康产业发展有限公司71.9643%股权，健之佳以20.74亿元收购河北唐人医药股份有限公司100%股权，这些交易屡次打破国内药店并购交易纪录。至2022年年末，老百姓、大参林、益丰药店三家接连突破了万店规模。

当时很多药店企业认为高济健康不懂药店。在上述业内人士看来，医药行业有自己的江湖。“大连锁和药厂之间的博弈是相互的，它是找优质客户而不一定是大客户，最初高济犯的错误就在于看不上医药行业的人。业外的人管战略，业内的人管执行，这才能搭配好。”

在他们看来，直至现在，高济健康也并没有探索出区别于传统药店的差异化服务“新模式”。在用户运营上的尝试，对药店坪效价值不大，还是要依靠传统的盈利模式。

但事后看来，这些经营超过10年的连锁品牌也没有做得更好。快速扩张之后，行业迅速内卷。2023年，一心堂、老百姓、大参林的单店坪效均有所下降。

到了2024年，几家上市公司也面临业绩承压。2024年度业绩预告，一心堂扣非净利润预计2.5亿~3.5亿元，同比下降52.22%~65.87%；国药一致为4.97亿~6.96亿元，下降54.59%~67.58%；健之佳为2.63亿~2.76亿元，同比减少65.91%到69.15%；漱玉平民预计全年扣非后净利润亏损1.1亿至2.1亿元。

刚起速的大连锁纷纷“踩刹车”。在2024年三季度业绩说明会上，大参林宣布门店网络策略从扩张之战进入到加密之战，将暂停新省份的进入，并进一步加强商品及门店网络规划的精细化管理；老百姓则表示要降低新店开店速度，退出部分长尾市场，以降本增效。

多数传统药店的“自救”还是商品导向。比如在药店增设新鲜水果零售和批发、食用农产品零售、病人陪护服务等业务。有媒体报道，漱玉平民与大树医药合作开设“大树漱玉”，布局“新型药店”，目前处于筹备阶段，除OTC产品，还涉及奶粉、孕婴、健康生活品等。也有像一心堂、健之佳等药店探索“药店+诊所”模式，强化慢病管理。

但效果都不算显著，不少行业人士很“焦虑”：前几年的大扩张，导致市场饱和，一半的店铺运营困难，面临出清。

高济健康也不避讳行业的压力。此前公司将2023年明确为二次创业元年，在2023年半年度经营管理会上，李波提到：高济健康各业务要坚持“横向开疆拓土，纵向创新有价值的服务”，在未来5年通过“自建+加盟+并购”三轮驱动，实现公司持续快速扩张。此前，发展加盟不是高济健康的战略重点，这还是第一次被当成战略提出。

高济健康也一直在寻求上市的机会。2022年底，牛和义就曾公开透露出公司的上市意向。2023年，也有报道称公司将赴港上市。2024年，相关消息再次浮现，但这家公司始终未曾递表。

2024年7月，高济健康再度传出一轮高层人事调整，牛和义和李波双双“下课”。新任CEO由龚建军接任，他此前只负责高济健康的华东区域业务。

或许药店本就不如想象中的那么“性感”。现在传出或被卖身的消息，这对于拥有无限野心的高瓴资本和高济健康来说，或许不失为一个好选择。只是这样一个选手离场，对于行业来说不是一个好的信号。